北交所化工新材料行业呈现“周期与成长共舞”特征——既有传统化工的周期波动属性ღ◈★，又因细分赛道高壁垒ღ◈★、终端化布局具备更强盈利韧性ღ◈★；研究需“周期定位+成长挖掘”双轮驱动漫画009ღ◈★，重点关注产能周期拐点与高成长细分标的ღ◈★。根据开源北交所行业分类ღ◈★，化工新材料行业共有42家公司（截至2025年8月12日）ღ◈★，涉及聚氨酯ღ◈★、橡胶与塑料制品ღ◈★、农药ღ◈★、电子化学品ღ◈★、锂电材料ღ◈★、工业气体ღ◈★、非金属材料等领域ღ◈★。在企业成分上ღ◈★，北交所公司有小市值壹定发官网怎么进不去了ღ◈★、高盈利ღ◈★、行业细分的特点ღ◈★。与生产传统大宗化工品的公司不同ღ◈★，北交所化工新材料多数公司处于产业链的中后端ღ◈★，更加接近于终端应用ღ◈★；一般而言ღ◈★，化工品在产业链中所处的位置ღ◈★，其价格也表现出不同的特性ღ◈★，越贴近原料端ღ◈★，价格波动敏感ღ◈★，如烯烃ღ◈★、PVCღ◈★；越贴近消费端ღ◈★，价格波动越钝化ღ◈★，如轮胎ღ◈★、涂料等ღ◈★。所以北交所化工新材企业也表现出了更强的盈利能力ღ◈★，相较于整个大化工板块ღ◈★，其净利率以及ROE均值都更高壹定发ღ◈★，ღ◈★。

　　化工行业的景气度与化工品的价格息息相关ღ◈★，价格是行业供需等因素的直观表现ღ◈★，在分析行业景气度或者判断行业所处的周期位置时ღ◈★，产品的价格（价差）是一个重要的跟踪因素ღ◈★。在分析价格时ღ◈★，价格的趋势性变化比价格的绝对值更加重要ღ◈★；当价格变动时ღ◈★，重点分析价格变动的持续性和高度ღ◈★，一般而言ღ◈★，化工品价格的快速上行会对公司的股价形成较强的拉动作用ღ◈★；对于化工细分行业来说ღ◈★，产能周期＞需求周期＞库存周期ღ◈★，化工装置的建设周期多在1-2年ღ◈★，某些特殊行业在3年以上ღ◈★，由于化工项目从开始建设到最终投产之间存在一个较长的时间周期ღ◈★，所以化工产品的价格也表现出较强的周期性ღ◈★，短则1-2年ღ◈★，长则3-5年ღ◈★。大多数化工品多遵循“价格低位时产能退出-供需改善时价格上涨-价格高位时新产能投产-供给过剩价格下跌”的周期演变ღ◈★，而周期持续时间的长短则取决于产能投产的时间和退出的壁垒ღ◈★。重点关注油价的变动ღ◈★，原油是能源化工行业的核心壹定发官网ღ◈★。ღ◈★，原油会通过各种直接或间接的方式对化工品价格产生影响ღ◈★，油价是整个化工行业定价的风向标ღ◈★。

　　北交所化工新材料是“周期波动中孕育成长”的优质赛道ღ◈★，通过“产能周期定位+自下而上成长挖掘”ღ◈★，可高效筛选高确定性标的ღ◈★。北交所化工新材行业绝大部分公司位于小体量ღ◈★、高利润类的竞争行业ღ◈★。子行业众多且较为分散ღ◈★，在进行此类研究时往往需要自下而上的方法ღ◈★，从企业的微观层面着手研究公司的变化ღ◈★。我们认为ღ◈★，要重点关注市场容量持续增长ღ◈★、市场份额持续扩大ღ◈★、市场参与度不断提升ღ◈★、产能扩张的公司ღ◈★，此类公司往往具有较高的成长性ღ◈★，对于此类公司而言ღ◈★，想要进一步成长一般有两个路径ღ◈★：一是对产业链纵向延伸或者横向扩张ღ◈★；二是寻找其他行业的机会ღ◈★，采取收并购ღ◈★、跨界经营等方式来扩大公司的规模ღ◈★。

　　化工行业是国民支柱产业之一漫画009ღ◈★，涉及炼油ღ◈★、冶金ღ◈★、能源ღ◈★、环境ღ◈★、医药ღ◈★、煤化工和轻工等部门ღ◈★，门类繁多ღ◈★，产品繁杂ღ◈★。化工行业原料丰富ღ◈★，但溯其源头ღ◈★，主要包括原油ღ◈★、天然气ღ◈★、煤炭ღ◈★、生物质ღ◈★、和矿物五大类ღ◈★。

　　原油是能源化工行业的核心ღ◈★，原油会通过各种直接或间接的方式对化工品价格产生影响ღ◈★。油价是化工品定价的风向标ღ◈★，原油价格和我国化工品价格指数表现出很强的相关性ღ◈★。

　　除了石油化工之外ღ◈★，煤化工也是我国化学工业重要的组成部分ღ◈★，我国化石能源禀赋的特点是“富煤贫油少气”ღ◈★，煤化工行业是我国依托自然资源禀赋发展的特色行业ღ◈★。是对石化行业的重要补充ღ◈★，发展煤化工行业能有效降低我国能源对外依存度ღ◈★。当原油价格处于高位时壹定发官网怎么进不去了ღ◈★，煤化工将显现出很强的成本优势ღ◈★，从而降低高油价对整个化工产业链的影响ღ◈★。

　　聚烯烃材料是应用广泛的重要高分子材料ღ◈★，主要是各类烯烃的均聚ღ◈★、共聚物ღ◈★。常见的有聚乙烯（PE）ღ◈★、聚丙烯（PP）等ღ◈★，高端产品有乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）ღ◈★、聚烯烃弹性体（POE）等ღ◈★。在对普通的聚烯烃材料进行改性之后ღ◈★，可以大大拓宽应用场景ღ◈★，比如常见的改性塑料可以用在汽车ღ◈★、家电等领域ღ◈★。

　　聚氨酯是高分子材料中品种最多ღ◈★、用途最广ღ◈★、发展最快的一种特种有机合成材料ღ◈★，上游主要各类化工原料ღ◈★，中游主要为聚氨酯树脂ღ◈★，包括MDIღ◈★、TDIღ◈★、聚醚多元醇和聚酯多元醇ღ◈★，下游为聚氨酯制品ღ◈★，主要包括泡沫体系和CASE体系两个体系ღ◈★。

　　有机硅产业链上游为原材料ღ◈★，包括甲醇ღ◈★、工业硅ღ◈★、氯甲烷ღ◈★、氯化氢ღ◈★、石英砂等ღ◈★；中游为有机硅产品ღ◈★，包括有机硅单体ღ◈★、有机硅中间体和有机硅深加工产品ღ◈★；下游应用于电子电器ღ◈★、建筑材料ღ◈★、纺织印染ღ◈★、汽车ღ◈★、化工医疗ღ◈★、航空航天ღ◈★。

　　农业农药产业链的上游主要为苯ღ◈★、烯烃ღ◈★、醇ღ◈★、酯类等化工原料ღ◈★，通过合成加工成为中游的农药中间体ღ◈★、农药原药ღ◈★。最终生成不同配比的制剂ღ◈★，终端应用于下游的农林牧业及非农等领域ღ◈★。

　　电子化学品上游是基础化工原材料ღ◈★，通常是烷烃及其衍生物ღ◈★、烯烃及其衍生物ღ◈★、醌类ღ◈★、醛类ღ◈★、醇类ღ◈★、无机酸ღ◈★、无机碱ღ◈★、无机盐以及工业气体等;中游则是CMP材料ღ◈★、PCB材料ღ◈★、光刻胶ღ◈★、封装材料ღ◈★、特种气体等不同种类的电子化学品的制造;下游应用领域可分为集成电路ღ◈★、PCB板ღ◈★、平板等ღ◈★。

　　锂电材料产业链以矿资源（锂壹定发官网怎么进不去了ღ◈★、钴ღ◈★、镍等）及基础化工材料（碳酸锂ღ◈★、六氟磷酸锂ღ◈★、聚烯烃等）为上游核心ღ◈★，为电池生产提供电解液ღ◈★、隔膜ღ◈★、正负极材料等关键原料ღ◈★；中游通过技术加工形成正极材料（三元ღ◈★、磷酸铁锂）ღ◈★、负极材料（石墨ღ◈★、硅基）ღ◈★、隔膜（涂覆聚烯烃）ღ◈★、铝塑膜及集流体（铝箔ღ◈★、铜箔）等核心组件ღ◈★；下游则广泛应用于新能源汽车（动力电池占主导）ღ◈★、储能系统（增速最快）及消费电子领域ღ◈★。

　　工业气体行业的原材料为空气ღ◈★、工业废气ღ◈★、化工基础原料等ღ◈★，供应商有设备供应商（压力容器设备及气体分离ღ◈★、纯化ღ◈★、合成设备等）ღ◈★、电力供应商ღ◈★、基础化学原料供应商等新兴材料ღ◈★！ღ◈★。下游应用主要为冶金ღ◈★、化工ღ◈★、机械加工等传统行业以及电子半导体ღ◈★、显示面板ღ◈★、医疗健康ღ◈★、新能源等新兴行业ღ◈★。

　　按照开源北交所行业分类ღ◈★，化工新材料行业共有42家公司（截至2025年8月12日）ღ◈★，涉及聚氨酯ღ◈★、橡胶与塑料制品ღ◈★、农药ღ◈★、电子化学品ღ◈★、锂电材料ღ◈★、工业气体ღ◈★、非金属材料等领域ღ◈★。

　　在成分上ღ◈★，北交所公司有小市值ღ◈★、高盈利的特点壹定发官网怎么进不去了ღ◈★。与生产传统大宗化工品的公司不同ღ◈★，北交所化工新材料多数公司处于产业链的中后端ღ◈★，更加接近于终端应用ღ◈★。一般而言ღ◈★，化工品在产业链中所处的位置ღ◈★，其价格也表现出不同的特性ღ◈★，越贴近原料端ღ◈★，价格波动敏感ღ◈★，如烯烃ღ◈★、PVCღ◈★；越贴近消费端ღ◈★，价格波动越钝化ღ◈★，如轮胎ღ◈★、涂料等ღ◈★。所以北交所化工新材企业也表现出了更强的盈利能力ღ◈★，其净利率以及ROE均值都高于整个大化工板块ღ◈★。

　　化工子行业众多且分布较为分散ღ◈★，涉及数千种产品ღ◈★，景气周期也各不相同ღ◈★。我们根据化工产品及所属行业的特性来分类ღ◈★，化工子行业可分为四类ღ◈★。

　　化工行业的景气度与化工品的价格息息相关ღ◈★，价格是行业供需等因素的直观表现ღ◈★，在分析行业景气度或者判断行业所处的周期位置时ღ◈★，产品的价格（价差）是一个重要的跟踪因素ღ◈★。在分析价格时ღ◈★，价格的趋势性变化比价格的绝对值更加重要ღ◈★；当价格变动时ღ◈★，重点分析价格变动的持续性和高度ღ◈★。

　　关于如何判断价格变动的趋势ღ◈★，除了上文所提到的油价漫画009ღ◈★，还应该重点关注产品本身的指标ღ◈★；对于化工行业来说ღ◈★，产能周期＞需求周期＞库存周期ღ◈★，一般而言化工装置的建设周期多在1-2年ღ◈★，某些特殊行业在3年以上ღ◈★，由于化工项目从开始建设到最终投产之间存在一个较长的时间周期ღ◈★，所以化工产品的价格也表现出较强的周期性漫画009ღ◈★，短则1-2年ღ◈★，长则3-5年ღ◈★。大多数化工品多遵循“价格低位时产能退出-供需改善时价格上涨-价格高位时新产能投产-供给过剩价格下跌”的周期演变ღ◈★，而周期持续时间的长短则取决于产能投产的时间和退出的壁垒ღ◈★。

　　库存周期还存在一些季节性的波动ღ◈★，比如ღ◈★：农化行业有春耕和冬储行情壹定发官网怎么进不去了ღ◈★、化纤行业有金九银十的需求旺季ღ◈★、一些化工企业为了应对冬季检修而提前备货等ღ◈★。这些短期的供需错配往往也会形成一些阶段性的投资机会ღ◈★。

　　除了正常的周期演变和库存变化之外ღ◈★，还存在一些不可抗力或市场化出清事件ღ◈★，这些事件往往会形成较大的供需缺口ღ◈★，短时间内推高产品的价格ღ◈★。

　　2024年4月ღ◈★，行业第二的美国英力士宣布永久关停其TMA（偏苯三酸酐）产能ღ◈★，导致TMA全球供需格局瞬间失衡ღ◈★，其价格从2024年4月初的1.9万元/吨迅速上涨至5万元/吨ღ◈★。根据隆众资讯消息ღ◈★，TMA市场集中度较高ღ◈★，截至2024年7月全球生产企业只有5家ღ◈★，年总产能25.5万吨ღ◈★，其中正丹股份8.5万吨ღ◈★、英力士7万吨ღ◈★、百川股份4万吨ღ◈★、泰达股份3万吨ღ◈★、意大利波林3万吨ღ◈★。英力士TMA产能的退出ღ◈★，对全球TMA市场供给侧产生巨大冲击ღ◈★，导致了供需缺口的出现ღ◈★。

　　作为直接受益者的正丹股份ღ◈★，其股价也迅速上升ღ◈★，成为2024年首支10倍股ღ◈★；最终ღ◈★，其全年涨幅达375.86%ღ◈★，在2024年全部A股中排名第二ღ◈★。同样地ღ◈★，主营产品为TMA的泰达新材（430372.NQ）在英力士产能关停事件之后ღ◈★，其交易价迅速冲高ღ◈★。

　　对于一些全球化程度比较高的化工品来说ღ◈★，由于供给端不可抗力而带来投资的机会正在增多ღ◈★。由于能源成本高企ღ◈★、全球需求疲软ღ◈★、多年亏损等原因壹定发官网怎么进不去了ღ◈★，欧洲地区正在面临化工装置退出潮ღ◈★。据化工新材料公众号不完全统计ღ◈★，从2023年开始ღ◈★，包括巴斯夫ღ◈★、陶氏ღ◈★、赢创ღ◈★、亨斯迈ღ◈★、塞拉尼斯ღ◈★、英力士ღ◈★、科思创ღ◈★、SABICღ◈★、利安德巴赛尔ღ◈★、埃克森美孚ღ◈★、阿克苏诺贝尔ღ◈★、壳牌ღ◈★、道达尔能源在内的巨头都在陆续“撤离”欧洲ღ◈★。

　　对于大宗化学品来说ღ◈★，产品差异性小ღ◈★，价格周期由供需决定ღ◈★，低成本是企业最重要的竞争力ღ◈★。低成本可以来自企业的生产端ღ◈★：独有技术优势以及相对技术优势ღ◈★，生产规模优势ღ◈★；也可以来自原料获取端ღ◈★：一体化的企业原料获取成本低ღ◈★、具有排他性的资源禀赋（钾矿ღ◈★、磷矿壹定发官网怎么进不去了ღ◈★、萤石矿等）ღ◈★。

　　除了传统的周期行业之外ღ◈★，北交所化工新材行业绝大部分公司位于小体量ღ◈★、高利润类的竞争行业ღ◈★。不同于传统大宗类化工行业ღ◈★，小体量ღ◈★、高利润的行业需求比较复杂ღ◈★，子行业众多且较为分散ღ◈★。在进行此类研究时往往需要自下而上的方法ღ◈★，从企业的微观层面着手研究公司的变化ღ◈★。

　　对于成长股来说ღ◈★，选择下游规模大ღ◈★，且在持续成长的行业ღ◈★，将为公司未来发展带来更多的增量空间ღ◈★；过去几年典型的就是新能源行业ღ◈★，新能源汽车ღ◈★、光伏ღ◈★、风电行业的增量对上游材料发展形成了强有力的支撑ღ◈★，我们认为未来新能源行业仍具有较大的增长空间ღ◈★，从确定性和弹性的角度来看ღ◈★：新能源车＞光伏＞风电壹定发官网怎么进不去了ღ◈★。

　　海外掘金ღ◈★，国内化学品出海正当时ღ◈★。中国化工产业在经历过2011-2021年的高速之后ღ◈★，已经发展成全球化学品市场规模最大的单一国家ღ◈★；相比之下ღ◈★，美国ღ◈★、欧洲及日韩等发达经济体的产量增长较为平缓ღ◈★，在全球化工产业的市场份额持续下滑ღ◈★。

　　中国作为全球化工制造业大国ღ◈★，化工品的出口额全球占比也有了较大幅度的提升ღ◈★，2022年中国化学品出口额3132亿美元ღ◈★，占全球化学品出口额的10.2%ღ◈★。

　　以轮胎行业为例ღ◈★，赛轮轮胎坚持产能出海战略ღ◈★，海外地区业绩持续兑现ღ◈★，在此带动下ღ◈★，公司股价在2020年下半年快速上行ღ◈★。

　　突破新材料短板ღ◈★。近年来ღ◈★，中国先进基础材料发展相对成熟ღ◈★，前沿新材料发展潜力和后发优势明显ღ◈★，许多领域与发达国家处同一水平ღ◈★，但是在一些关键的战略新材料上ღ◈★，仍然依赖进口ღ◈★。尤其是在当前国际贸易面临不确定性的大背景下ღ◈★，新材料产业国产化需求迫切ღ◈★，具有技术优势的国产替代材料将获得未来市场ღ◈★，进口替代仍将是未来一段时间新材料投资的主要逻辑ღ◈★。

　　充足的产能是企业发展ღ◈★、市场扩张和应对需求增长的关键ღ◈★，面对下游需求的增加和市场变化ღ◈★，企业需要扩充产能来适应行业增长的趋势ღ◈★，长期供应不足可能会导致市场份额的流失ღ◈★；产能的扩大有助于企业提高生产效率ღ◈★，降低成本ღ◈★，增强市场竞争力ღ◈★。对产能合理的扩充是企业走向规模化ღ◈★、可持续化发展的重要途径ღ◈★。

　　以山东赫达为例ღ◈★，2019-2021年公司高利润产品植物胶囊持续放量ღ◈★，带动公司业绩向上ღ◈★；公司股价也在植物胶囊收入持续增长的预期下开启了长达两年的上行周期ღ◈★。

　　对于精细化工及化学制品类公司来说ღ◈★，其所处的行业竞争格局较好ღ◈★，客户粘性强ღ◈★，生产的产品差异性相对较大ღ◈★，毛利率相对稳定ღ◈★；但是市场空间相对较小ღ◈★，仅靠单个产品很难成长为大公司ღ◈★，公司想要进一步成长一般有两个路径ღ◈★：一是对产业链纵向延伸或者横向扩张ღ◈★；二是寻找其他行业的机会ღ◈★，采取收并购ღ◈★、跨界经营等方式来扩大公司的规模ღ◈★。

　　颖泰生物是国内领先的农化生产企业ღ◈★，主要从事农药原药ღ◈★、中间体及制剂产品 的研发ღ◈★、生产ღ◈★、销售和 GLP 登记注册技术服务及生物技术研究开发ღ◈★。截至2024年公司拥有除草剂ღ◈★、杀菌剂ღ◈★、杀虫剂产能 12.8 万吨左右ღ◈★，另外还拥有中间体产能近 5.5 万吨ღ◈★。

　　颖泰生物业绩波动明显ღ◈★，2022年实现归母净利润10.57亿ღ◈★，创历史新高ღ◈★，随后迅速大幅下滑ღ◈★，2024年全年亏损5.87亿ღ◈★。究其原因ღ◈★，主要系农药价格大幅下降所致ღ◈★。根据中农立华编制的原药价格指数ღ◈★，在2022年年初ღ◈★，国内农药价格创下新高之后ღ◈★，便一路下行ღ◈★；当前国内农药价格正处于历史底部位置漫画009ღ◈★。

　　从颖泰生物的股价走势也可以看出ღ◈★，公司股价和产品的价格表现出较强的一致性ღ◈★，并且股价的变动趋势往往先于产品价格的变动ღ◈★。当前农药价格以及出现了明显的拐点ღ◈★，行业景气度也或将重新上行ღ◈★。

　　从国内化学原药的当月产量变动可以看到ღ◈★，2023-2024年ღ◈★，国内农药的产量开始快速上行ღ◈★，究其原因ღ◈★，主要是在农药价格高位时规划建设的新产能批量投产ღ◈★，导致行业供给过剩ღ◈★，农药价格开始下跌ღ◈★。这符合上文提到的“价格低位时产能退出-供需改善时价格上涨-价格高位时新产能投产-供给过剩价格下跌”的周期演变规律ღ◈★。

　　贝特瑞深耕于锂离子电池负极材料ღ◈★、正极材料及先进新材料的研发创新与产业化应用ღ◈★，产品包括天然石墨负极ღ◈★、人造石墨负极ღ◈★、硅基负极ღ◈★、三元正极等ღ◈★，覆盖动 力电池ღ◈★、储能电池ღ◈★、消费类电池三大核心领域ღ◈★。截至2024年ღ◈★，公司已投产负极材料产能为 57.5 万吨/年ღ◈★，已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年ღ◈★，连续多年蝉联我国负极材料出货量第一名ღ◈★，是我国锂电材料领域的龙头企业ღ◈★。

　　贝特瑞的业绩在2021-2022年实现了较大幅度的增长ღ◈★，归母净利润从2020年的4.95亿上升至2022年的23.09亿ღ◈★，随着公司业绩快速放量ღ◈★，公司股价也快速上行ღ◈★。通过对比公司股价和下游新能源汽车指数的走势发现ღ◈★，二者具有较强的相关性ღ◈★，新能源汽车行业的景气度直接影响着贝特瑞的股价表现ღ◈★，贝特瑞虽然是一个典型的成长股ღ◈★，但是仍表现出了一定的周期属性ღ◈★。

　　民士达为国内第一家芳纶纸自主制造商ღ◈★，主要产品芳纶纸是一种高性能新材料ღ◈★， 广泛应用于电力电气ღ◈★、航空航天ღ◈★、轨道交通ღ◈★、新能源ღ◈★、电子通讯ღ◈★、国防军工等重要领域ღ◈★。公司突破了杜邦公司的全球垄断ღ◈★，市场认可度和品牌知名度逐步提升ღ◈★，产品销售区域覆盖境内市场以及欧洲ღ◈★、美洲ღ◈★、亚洲等境外市场ღ◈★。截至2025年6月ღ◈★，公司具有芳纶纸理论产能4500吨ღ◈★。

　　芳纶纸技术难度大ღ◈★，行业壁垒高ღ◈★，全球市场被美国杜邦公司ღ◈★、民士达ღ◈★、超美斯ღ◈★、赣州龙邦ღ◈★、时代华先五家制造商垄断ღ◈★。

　　芳纶纸下游应用广泛ღ◈★，除了传统的电力电气ღ◈★、航空航天ღ◈★、轨道交通ღ◈★、电子通讯ღ◈★、国防军工等重要领域ღ◈★，新能源汽车ღ◈★、风力发电ღ◈★、光伏发电ღ◈★、算力等芳纶纸新兴应用领域的出现ღ◈★，扩大了芳纶纸的市场需求ღ◈★。为满足市场需求ღ◈★，公司积极扩产ღ◈★，募投项目1500吨新产能已于2025年6月试生产ღ◈★，芳纶纸产能进一步扩大ღ◈★。

　　民士达具备“国产替代”ღ◈★、“产能扩张”ღ◈★、“市场份额扩大”等多个要素ღ◈★，公司业绩持续增长ღ◈★，目前正处于快速成长期ღ◈★。